國慶假期，港股市場走勢跌宕，恒生指數一度出現史詩級暴漲，但很快又顯露疲態。不過，金融SaaS云服務龍頭百融云創（06608.HK）卻持續處于單邊上漲的通道中，自9月29日以來，該公司日線一舉錄得“六連陽”，遙遙領先港股SaaS板塊。

股價的連續上漲反映出投資者的看多預期。在外圍市場指數震蕩反復、基本面擾動投資者情緒的情況下，機構卻對百融云創顯露堅定信心。對此，可以借用“價值投資之父”本杰明?格雷厄姆的投資理念“長期而言，股市是一臺稱重機，公司的內在價值就是它的重量。”來解構一番百融云創的真實價值。

跑贏恒指30%、SaaS概念40%、同行70%以上......

根據行情信息，9月29日至國慶假期結束的六個交易日中，港股SaaS板塊中，僅有百融云創、匯量科技、樂享集團實現上漲，其中百融云創股價累漲8.61%，后兩者分別上漲3.50%和2.29%。其余個股均有不同程度的下跌，金山軟件同期累跌超14%，醫渡科技跌超12%，明源云跌近9%，另外港股SaaS概念指數跌近3%。

時間拉長來看，自今年2月末至8月初，百融云創展現了較強的向上彈性，公司股價不但跑贏同期恒生指數30%以上，還大幅超越港股SaaS板塊，其中領先SaaS指數40%以上，領漲同行70%以上。

（數據來源：萬得）

與此同時，敏銳的多頭資金也在悄然配置。梳理發現，自今年3月以來，百融云創連續六個月獲資金凈流入，其中，在6月和7月份，機構合共增持百融云創逾1.5億港元。國慶期間機構亦提前展開布局，其中僅在9月26日，百融云創便吸納了超544萬港元資金入場。

連續盈利背后，SaaS云服務真實價值幾何？

與二級市場走勢相匹配的是百融云創強勁的“造血”能力。財報顯示，公司上半年實現營收9.45億元，同比增長19%；經調整凈利潤達1.26億元，同比增長28%。近五年百融云創收入的復合增速保持在46%，在港股SaaS板塊中占據領先優勢。

資料顯示，百融云創通過獨立研發的SaaS云突破性運用人工智能、云計算和機器學習等技術，在智能分析與運營、精準營銷、保險營銷等領域提供多鏈路客制化的產品服務和解決方案。

簡單來說，百融云創的核心競爭力是：向內解鎖SaaS AI等解決方案，對外賦能金融行業數字化轉型，幫助金融機構進行策略調整、構建多樣生態場景。

近幾年，無論是從政策指引來看，還是數字經濟高質量發展的角度，對于金融行業來說，自身都面臨著數字化轉型的緊迫性。此前，銀保監會、中國人民銀行先后印發文件強調將深化金融業數字化轉型作為首項發展目標。

艾瑞咨詢報告認為，我國金融云行業步入到應用深化發展的中期階段，自主研發的國內技術路線成為金融機構的對外采購趨勢。

在此背景下，一系列金融服務商應運而生。而在SaaS云服務賽道，百融云創憑借對于政策趨勢的提早把握及對垂直領域云計算和AI技術的駕馭，成為國內最早一批布局者，經過八年的探索，其在合規性、技術應用創新、高適配性等方面已取得領先地位。2021年3月31日，百融云創在登陸港交所后，迅速成為行業龍頭股。

高毛利VS高技術壁壘是否矛盾？

中報顯示，今年上半年百融云創銷售毛利率72%，維持高位水平。或許投資者會有疑問：高毛利是否意味著百融云創提供的服務并不蘊含極高的技術壁壘、未能真正切入客戶的真實痛點？

事實上，SaaS行業的普遍共性便是研發投入大、銷售成本高。在錨定SaaS云服務賽道的八年時間里，百融云創的研發投入力度不減。目前百融云創的研發主要集中在垂直領域的技術創新，公司掌握的國家專利授權及軟著數量合計已超180項。

今年7月，百融云創獲得華為鯤鵬展翅伙伴計劃認證，代表華為與百融云創技術生態合作版圖進一步擴大，同時也意味著百融云創的核心技術壁壘得到科技巨頭的認可。

中報顯示，公司現有研發人員已增至656名，占員工總人數之比為49%；上半年研發支出增至1.6億元，占營收之比為17%，較去年同期提升約3個百分點。這樣的研發投入在垂直類成長型科技公司中位居前列。

再說高毛利率，作為觀測企業的一個角度，毛利其實與市場份額高度關聯，如果“高毛利 高市場份額”，往往意味著該企業產品差異化或者品牌價值為其增加了議價資本，這樣的企業多是行業巨頭或者細分龍頭。百融云創便是后者，該公司目前已與六大國有銀行、十二家全國性股份制銀行、逾950家區域銀行，以及汽車金融公司、保險公司等超6000家金融機構達成合作。

國外同類SaaS上市公司亦是如此，比如步入成熟期的全球SaaS旗艦Salesforce毛利率保持在74%左右的水平；美股成長型SaaS公司中MongoDB的毛利率達71.74%、FICO毛利率達78.64%。

總得來說，毛利率對應著不同的企業“質地”，低毛利率的企業往往是薄利多銷型或者在行業中掙扎求生者，而對于一些行業領頭羊來說，如果服務高品質客戶，同時企業的毛利率又高于同行業平均水平，至少說明該企業的產品質量和技術含量上乘。