出 品 | 異觀財經

作 者 | 鬼神前鬼

水果圈流傳著一句話：“南百果，北鮮豐，西洪九”，從這句話中也可以大概了解水果圈市場格局的狀況。

有意思的是，洪九果品和百果園先后向港交所遞交了招股書，“水果零售第一股”最終會花落誰家？水果零售是一門好生意嗎？電商巨頭、新零售企業(yè)都垂涎的萬億市場，水果零售商的如何掘金？

水果零售是一個好賽道嗎？

生鮮、水果是剛需。近幾十年來，中國經濟實現(xiàn)了迅猛發(fā)展，城鎮(zhèn)化發(fā)展快速，人們收入提高的同時，人均可消費支出不斷增加。伴隨人們健康意識的增強，消費者對高品質水果的需求日益增加。

同時，得益于供應鏈的發(fā)展和冷鏈倉儲物流技術的提升，配送時效提升，水果的損耗率降低，消費者能夠及時享受到越來越多的水果品類。水果零售的市場到底有多大呢？

根據佛若斯特沙利文，按零售額統(tǒng)計，中國水果零售市場的市場規(guī)模由2016年的8237億元，增至2021年的12290億元，復合年增長率為8.2%，2026年中國水果零售市場的市場規(guī)模預計將進一步增加至17752億元，2021年至2026年的預期復合年增長率為7.6%。

灼識咨詢的資料顯示，按零售額計算，中國鮮果零售市場的市場規(guī)模由2017年的9390億元，增長至2021年的13369億元，復合年增長率約為9.2%，2026年中國鮮果零售市場的市場規(guī)模預計將進一步增長至20714億元，2021年至2026年的復合年增長率為9.2%。

水果零售商也曾受到資本的追捧。

資料顯示，百果園成立至今，獲得了天圖投資、中金資本、深創(chuàng)投、中信、源碼資本、基石資本等知名機構的投資。

值得一提的是，2015年百果園完成4億元A輪融資，估值達50億元，成為當時中國水果連鎖零售行業(yè)最大的一筆投資。2018年，百果園完成15億元B輪融資，由中金智德、中植資本、中金匯融、基石資本、源碼資本、越秀產業(yè)、深創(chuàng)投等機構投資，估值達90億元，又一次刷新水果零售行業(yè)融資紀錄。

洪九果品也引來了不少投資方的注資，上市前累計融資20.98億元，包括了阿里巴巴、天壹資本、CMC資本、深創(chuàng)投、招商資本、中墾基金、順豐控股、國創(chuàng)中鼎等。其中，阿里巴巴持股洪九果品8%，是公司第三大股東，也是公司IPO前最大的外部投資股東。

不同機構對水果零售規(guī)模都給出了不錯的增長預期，接下來再看水果零售商的相關財務業(yè)績是怎樣的一個情況?

綜合洪九果品和百果園招股書披露的數據來看，二者的營收在2021年均超百億，并且都實現(xiàn)了盈利。2019年-2020年，百果園的凈利潤分別為2.48億元、0.46億元與2.26億元，洪九果品凈利潤分別為1.63億元、0.28億元、2.92億元。

有市場，能賺錢，這看起來似乎是一個不錯的賽道，但從對應的營收規(guī)模看，二者的利潤并不高。同時，這個賽道的參與者眾多，這就意味著鮮果市場的“分食者”眾多。

目前中國水果零售的主要渠道包括：農貿市場、現(xiàn)代零售（商超、生鮮超市、便利店等）、電商渠道、水果專營零售（包括水果專營連鎖零售店及夫妻店）。

目前美團外賣、京東到家、每日優(yōu)鮮等電商，多數能在1-2小時內送貨上門，這對這種依賴線下門店銷售的水果零售商而言，形成較大的競爭威脅。

一方面，電商平臺倉儲和冷鏈物流技術優(yōu)勢明顯。倉儲和冷鏈技術的提升，可以降低果鮮的損耗率。鮮果的口感、新鮮程度，以及物流配送時效都對用戶體驗產生直接影響。

另外一方面，電商平臺用戶基數大、資金實力更為雄厚，在與產業(yè)鏈上游的合作中更具備優(yōu)勢，通過批量采購降成本，或者產品定制的方式，在保證品質的同時，也能有效把控價格。

那么，洪九果品與百果園作為水果零售賽道的頭部，在與電商平臺對抗中，如何形成自己的護城河呢，這點尤為重要。

洪九果品vs百果園，誰更值得投資？

首先，二者業(yè)務模式不同。洪九果品是國內最大水果分銷商，百果園是國內最大的水果零售商。

根據招股書披露，洪九果品專注于原產于中國、泰國及越南的優(yōu)質水果的全產業(yè)鏈運營，其大部分的品牌水果在原產地直接采購后，將加工包裝好的鮮果，分銷至下游零售商或直銷給消費者。

按不同渠道收入劃分，洪九果品五成以上的收入來源于終端批發(fā)商。2021年，洪九果品終端批發(fā)商的收入達54.79億元，在總營收中的占比為53.3%。

百果園是中國最大水果零售企業(yè)，目前線下門店超過5351家，遍布全國22個省市超過130個城市。是連鎖加盟路線的線下水果零售商，有八成的收入來源于加盟門店。

這里需要指出的是，對于零售連鎖企業(yè)，加盟模式是實現(xiàn)規(guī)模化擴張的重要手段，但隨著體量的不斷增加，加盟模式在管理和運營面臨極大挑戰(zhàn)，其中品控和客戶服務很容易出問題。近日就有博主爆料，百果園門店存在把變質水果做成果切、小果以大果價格售賣、對發(fā)霉的蘋果放任不管、隔夜且切開的水果仍繼續(xù)銷售等諸多問題。

其次，二者2021年營收規(guī)模均破百億，洪九果品增速超百果園。二者均實現(xiàn)盈利，洪九果品毛利率略高于百果園。

雖說二者都是賣水果的，除了業(yè)務模式不同之外，二者在水果品類方面也有大不同。洪九果品通過選擇水果品類來建設其品牌。根據招股書披露，洪九果品選擇了6種在中國增長最快的水果品類作為其核心水果產品。

而在百果園的門店里，則陳列著近百種水果，甚至有可以外送的“鮮果切”和鮮榨果汁，以及干果。

招股書顯示，2019年、2020年和2021年，百果園的收入分別為89.76億元、88.53億元、102.89億元。招股書顯示，2019年-2021年，洪九果品營收分別為20.77億元、57.71億元、102.8億元。洪九果品營收增速遠超百果園。

從上圖可以看出，2019年和2020年，洪九果品的營收規(guī)模與百果園還有很大差距，2019年百果園的營收規(guī)模是洪九果品的4倍之多，2020年百果園營收規(guī)模是洪九果品的1.5倍。但在2021年百果園幾乎被洪九果品追平，這背后與國內果品質量下降，進口水果比例攀升有一定的關系。

粗略來看，洪九果品的營收處于較快的增長期，而百果園的營收進入相對成熟的穩(wěn)健期。

盈利方面，洪九果品與百果園的利潤相差不多。數據顯示，2021年洪九果品凈利潤為2.92億元，凈利率為2.8%；百果園2021年的凈利潤為2.26億元，凈利率為2.2%。

毛利率方面二者有一定的差距，洪九果品毛利率略高于百果園。數據顯示，2019年、2020年和2021年，洪九果品的毛利率分別為18.9%、16.6%和15.7%；相比之下，百果園的毛利率為9.8%、9.1%和11.2%。對比看，洪九果品的毛利率在下滑，而百果園的毛利率在提升。

再次，現(xiàn)金流方面，百果園現(xiàn)金流更加充足，洪九果品經營性現(xiàn)金流處于凈流出狀態(tài)。

2019年、2020年和2021年，洪九果品經營性現(xiàn)金流分別為-4.5億、-8.04億、-9.82億，原因是上游供應商的信貸期普遍較短而下游客戶的信貸期較長，以及業(yè)務戰(zhàn)略擴張較快，經營現(xiàn)金流出凈額不斷擴大。

最后，完善供應鏈管理，通過線上 線下一體化對抗電商平臺沖擊。

近年來，各大互聯(lián)網巨頭及新零售企業(yè)的突圍都在競爭水果行業(yè)核心果業(yè)資源，這勢必會給洪九果品、百果園等企業(yè)帶來競爭的壓力。比如，靠農產品起家的拼多多，如今正在all in名農業(yè)以長線布局農業(yè)電商。

洪九果品與百果園都持續(xù)完善其供應鏈。洪九果品在招股書中披露，本次IPO募集的資金，部分資金將用于完善供應鏈、品牌推廣、數字化升級。

百果園希望通過線上線下一體化來對抗電商平臺的沖擊。線上線下一體化能否滿足用戶到家與到店的購物和服務需求，同時幫助百果園觸達更多人群，增加零售門店覆蓋半徑、服務觸點，從而提高了一體化門店銷售額，并提高了年輕客群進店幾率。

2016年百果園收購一米鮮，踏上了線上線下一體化的征程。目前百果園通過手機百果園App、微信小程序、天貓、京東及抖音等電商及社交平臺旗艦店，以及美團、餓了么等第三方外賣平臺旗艦店為消費者提供線上服務，2021年總訂單數超2.9億單，其中各線上渠道的訂單占比約為23%。2021年百果園線上渠道銷售額達3.25億元，占總營收比重為3.2%。

百果園希望通過內部有機增長及外部賦能，從種植到零售端的整體行業(yè)價值鏈施加影響及管理，目前百果園參與種植以確保高質量的水果，讓全產業(yè)鏈專業(yè)化、標準化品質管理，進而實現(xiàn)高周轉、低損耗。

百果園的收入主要來源于水果銷售。消費者對水果最基本同時也是最核心的訴求就是：好吃和新鮮。

其招股書披露，2021年其從種植基地供貨商直采比例超過80%，通過垂直整合供應鏈及減少分銷層級來提升效率，亦有覆蓋全分銷過程的冷鏈物流能力，使得在運輸過程中，減少損耗。

總體來看，百果園線上貢獻的收入較少，或許數字化賦能農業(yè)，以及電商平臺對水果零售市場線上不斷的滲透，水果零售商們也能在超2萬億的果鮮市場持續(xù)掘金，只是農業(yè)是苦活、累活，農產品品牌化更不是一朝一夕就能建成的，需要不斷的嘗試和積累，線上線下一體化能讓水果零售商們走多遠呢？讓我們拭目以待。