《投資者網》張偉

編輯 胡珊

日前，號稱“迪卡儂健身器材唯一全球戰略合作伙伴”的浙江力玄運動科技股份有限公司（下稱“力玄運動”）披露到上交所主板上市的招股說明書。

力玄運動本次IPO的20億資金中，有超過1億元用于營銷網絡建設，大有加強自有品牌建設、擺脫對OEM/ODM模式依賴的想法。只是最終效果如何，還有待觀察。

兩大客戶撐起75%收入

據Research and Markets早先發布的《健身器材-全球市場軌跡與分析》顯示，2020年全球健身器材的市場規模約為135億美元，預計2020年至2027年將保持5.3%的復合增長率，到2027年全球健身器材市場規模將達194億美元。

據力玄運動官網介紹，公司從事健身器材及相關配件的設計、研發、生產和銷售，主要為國內外健身器材品牌企業提供貼牌或代工（ODM/OEM ）生產業務，產品包括跑步機、健身車、橢圓機、劃船機和啞鈴等，并與迪卡儂（Decathlon）、諾德士（Nautilus）、愛康（iFIT）等運動健身品牌建立了長久合作關系。

而也正是迪卡儂、諾德士撐起了力玄運動的主要收入。財務數據顯示，2019年至2021年（下稱“報告期內”），力玄運動的主營業務收入分別為15.38億元、24.39億元和34.74億元；歸母凈利潤分別為2.07億元、3.1億元和4.43億元。

圖表1：力玄運動主營業務收入構成

報告期內，迪卡儂和諾德士一直是力玄運動的前兩大客戶。其中，來自迪卡儂的銷售收入在營業收入中的占比約為35%，來自諾德士的銷售收入占比超過40%，兩家公司合計營銷占比在2020年最高時一度接近80%。

公開資料顯示，迪卡儂來自法國，是一家全球連鎖的體育用品零售商，全球門店超過1700家，在國內46座城市共有178家商場。諾德士是一家總部位于美國的跨國健身器材知名企業，并在紐交所上市，該公司2020年的營業收入為5.53 億美元。

不過，客戶集中度較高在國內健身器材行業具有一定的普遍性。據招股說明書，力玄運動前五大客戶的營收占比約85%，與英派斯（002899.SZ）相當，低于康力源、三柏碩等擬上市同行。所以力玄運動認為，公司客戶較為集中符合行業慣例。

小米旗下企業突擊入股

招股說明書顯示，力玄運動是由寧波馳騰、寧波強慎、吳銀昌于2018 年11月9 日以貨幣出資方式共同發起設立的股份有限公司。成立之初，寧波馳騰持有力玄運動80%的股份，寧波馳騰則由吳銀昌、趙婉濃夫婦全部持有（分別持股70%、30%）；寧波強慎為員工持股平臺，持有力玄運動15%的股份；剩下5%由吳銀昌直接持有。作為創始人，吳銀昌在力玄運動設立前擁有的資產主要包括持有力玄健康、寧波昌隆等公司的股權。

圖表2：力玄運動初始股東明細

實際上，力玄運動成立后，力玄健康、寧波昌隆等公司的健身器材等業務全部被整合重組進入力玄運動。目前，力玄健康、寧波昌隆的狀態均為“已注銷”。企查查股權穿透顯示，截至招股說明書披露日，吳銀昌及其家族直接加間接合計持有力玄運動74.81%的股份，股權高度集中。

在這之后，力玄運動進行多輪增資，并在2021年12月引進了瀚星投資這一明星投資機構。據招股說明書，2021 年12 月13 日，力玄運動召開臨時股東大會，同意引進新股東瀚星投資，瀚星投資以貨幣認繳的方式增資2.48億元，計入資本公積2.43億元。

圖表3：小米旗下機構突擊入股

增資完成后，瀚星投資持有力玄運動450萬股，持股比例4.95%，為其第四大股東。企查查信息顯示，瀚星投資由小米科技100%持股，參與投資項目近400個，涵蓋元宇宙、視頻云、智能聲學等多個領域。

力玄運動表示，“公司報告期內進行多次增資，股本及資本公積相應增加，有效降低了資產負債率。”財務數據顯示，力玄運動的資產負債率從2019年的74%降至2021年的45%。

不過，與同行業公司相比，力玄運動的資產負債率仍相對較高。Wind數據顯示，金陵體育（300651.SZ）、舒華體育（605299.SH）、英派斯等同類上市公司2021年的資產負債率均值只有35%左右，較力玄運動低了10個百分點。

毛利率為何僅有21%

募資用途顯示，力玄運動本次IPO擬募資20.02億元，其中7.24億元用于年產150萬臺健身器材、60萬件啞鈴生產基地項目；2.47億元用于年產45萬臺健身器材技術改造項目；3.52億元用于研發及辦公中心建設；1.23億元用于營銷網絡建設；1.06億元用于信息化升級建設；4.5億元用于補充流動資金。

圖表4：力玄運動募資用途明細

力玄運動表示，報告期內公司存在產能緊張的情形，無法充分滿足客戶需求，通過進一步擴大產能，能夠鞏固和提升公司的市場地位。財務數據顯示，截至2021年底，力玄運動的健身車、橢圓機、跑步機等主要產品的產銷率均超過100%，相關產能利用率也超過110%.

另外，本次IPO，力玄運動計劃將1.23億元用于產品展示中心的建設、開展營銷推廣以及營銷團隊建設。實際上，力玄運動之前在營銷推廣方面的投入極少。

財務數據顯示，力玄運動2020年的銷售費用不到1500萬元，2021年增加到了3500萬元，在同期營業收入中的占比均不到1%。銷售費用明細中，力玄運動2019年、2020年用于平臺推廣、會議展覽相關的費用加起來只有百萬出頭，2021年超過1300萬元。

圖表5：力玄運動營銷推廣費用

力玄運動表示，這是因為公司購入上海益步，上海益步主要從事健身器材電商銷售業務，導致支出的電商平臺費用及推廣費用較高。有分析指出，力玄運動購入上海益步，也有加大建設自有品牌的嘗試，

而ODM/OEM的毛利率低于自有品牌也是行業普遍特征。2021年，力玄運動的主營業務毛利率只有21%。較已上市同行的均值低了近10個百分點。力玄運動認為，金陵體育、舒華體育、英派斯等同行以自有品牌或中高端市場為主，ODM/OEM業務的占比較低，整體利潤空間較大，公司以 OEM/ODM 模式為主，導致毛利率水平相對較低。最終，力玄運動能否通過募資加大自有品牌建設，提高毛利率，增強競爭力，也還有待觀察。（思維財經出品）■