2021財(cái)年寶尊電商實(shí)現(xiàn)總凈營(yíng)收93.96億元，按年增加6.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于普通股股東的凈虧損約2.2億元，而2020財(cái)年歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為4.26億元

《投資時(shí)報(bào)》研究員 林申

在消費(fèi)升級(jí)的大環(huán)境下，消費(fèi)者更加注重商品的品牌和品質(zhì)，以“互聯(lián)網(wǎng) 品牌”為代表的B2C市場(chǎng)日益壯大，將線上銷(xiāo)售作為業(yè)務(wù)重點(diǎn)的企業(yè)數(shù)量不斷增加，推動(dòng)品牌電商快速發(fā)展，為品牌電商服務(wù)業(yè)提供了賴以生存的土壤。

具體來(lái)看，目前在我國(guó)A股及港股上市公司中，主要有壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）、麗人麗妝（605136.SH）、若羽臣（003010.SZ）及寶尊電商有限公司（下稱(chēng)寶尊電商，BZUN.O，09991.HK）四家專(zhuān)業(yè)的電商代運(yùn)營(yíng)商。除壹網(wǎng)壹創(chuàng)外，其余三家已經(jīng)披露了2021年度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。其中，若羽臣及麗人麗妝2021年度均為盈利，寶尊電商則處于虧損狀態(tài)，且歸屬于普通股股東的凈虧損約2.2億元。

受2021年度業(yè)績(jī)虧損以及服裝業(yè)疲軟等因素影響，大和證券于近日發(fā)表研報(bào)表示，預(yù)計(jì)寶尊電商2022年上半年仍面臨業(yè)績(jī)挑戰(zhàn)。同時(shí)由于銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高于預(yù)期，下調(diào)該公司目標(biāo)價(jià)并維持“持有”評(píng)級(jí)。

上述業(yè)績(jī)的虧損或與該公司各項(xiàng)費(fèi)用的增加有較大關(guān)系。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)寶尊電商銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、技術(shù)與內(nèi)容費(fèi)用、管理及行政費(fèi)用分別同比上漲19.67%、9.4%及134.69%。

拋開(kāi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，隨著電商代運(yùn)營(yíng)進(jìn)入3.0時(shí)代，品牌方對(duì)電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)的要求日趨精細(xì)化，品牌電商服務(wù)趨向于多元發(fā)展，這使得技術(shù)升級(jí)、流量迭代、服務(wù)更新成為電商代運(yùn)營(yíng)商破局的主要路徑。對(duì)于寶尊電商來(lái)說(shuō)，雖然該公司2021財(cái)年技術(shù)及內(nèi)容支出同比增加9.27%，但這一增速較2019年46.1%的增速已經(jīng)大幅下滑。

再看二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，此前寶尊電商曾表示，全年回購(gòu)了約1.649億美元等值的股票，但該公司股價(jià)表現(xiàn)仍不甚理想。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月21日收盤(pán)，該公司港股股價(jià)報(bào)收于17.2港元/股，較2021年以來(lái)148.1港元/股（前復(fù)權(quán)）的最高價(jià)下挫88.38%；同時(shí)，該公司美股股價(jià)也呈現(xiàn)出持續(xù)走低的態(tài)勢(shì)，截至3月21日?qǐng)?bào)收于6.91美元/股，較2021年2月出現(xiàn)的57美元高點(diǎn)下挫87.88%。

歸母凈虧損2.2億

據(jù)該公司于近日披露的年度業(yè)績(jī)公告顯示，2021年，寶尊電商總凈營(yíng)收為93.96億元，按年增加6.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于普通股股東的凈虧損約2.2億元，而2020財(cái)政年度歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為4.26億元。其中，第四季度單季實(shí)現(xiàn)總凈營(yíng)收31.73億元，按年減少5.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于公司普通股股東的凈虧損830萬(wàn)元，去年同期凈利潤(rùn)為2.39億元。

可以看到，寶尊電商2021財(cái)政年度業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出營(yíng)收增加、利潤(rùn)虧損的現(xiàn)象。對(duì)于利潤(rùn)虧損這一現(xiàn)象，《投資時(shí)報(bào)》研究員通過(guò)分析該公司未經(jīng)審核簡(jiǎn)明綜合全面收益（損失）表注意到，2021年寶尊電商經(jīng)營(yíng)開(kāi)支總額為93.89億元，同比增加13.22%。其中，履約費(fèi)用、銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、技術(shù)與內(nèi)容費(fèi)用、管理及行政費(fèi)用全部呈現(xiàn)出上漲的態(tài)勢(shì)，且同比增速分別為17.79%、19.67%、9.4%及134.69%，上述費(fèi)用的增加顯然在一定程度上侵蝕了主業(yè)盈利空間，并最終造成該公司2021財(cái)年業(yè)績(jī)的虧損。

與此同時(shí)，對(duì)于2021財(cái)年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，該公司管理層也曾在公告中表示：“過(guò)去一年，我們持續(xù)在強(qiáng)化平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、技術(shù)創(chuàng)新及人才培養(yǎng)方面投資布局，并不斷完善以技術(shù)為支撐的中臺(tái)建設(shè)，進(jìn)一步提升效率、帶動(dòng)服務(wù)質(zhì)量提升及成本優(yōu)化。2022年，我們將繼續(xù)提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和創(chuàng)新的解決方案，進(jìn)一步踐行中期戰(zhàn)略計(jì)劃以推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及可持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造”。

此外，若拉長(zhǎng)時(shí)間周期來(lái)看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年—2021年，寶尊電商歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)同比增速呈現(xiàn)出大幅波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，且最高點(diǎn)與最低點(diǎn)差額近300個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)收雖然處于連續(xù)上升的通道，但營(yíng)收同比增速已然在2021年下降至個(gè)位數(shù)，較2020年21.62%的同比增速下滑超15個(gè)百分點(diǎn)

寶尊電商2017年—2021年歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)及同比增速（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)資料整理

技術(shù)與內(nèi)容投資增速趨緩

為進(jìn)一步提升科技含金量，近幾年寶尊電商在科技研發(fā)方面持續(xù)進(jìn)行投資。財(cái)報(bào)顯示，2018年—2021年，該公司在技術(shù)與內(nèi)容上的投資金額分別為2.69億、3.93億、4.10億元及4.48億元，同比增速分別為46.1%、4.33%及9.27%（2019年至2021年）。

可以看到，雖然近幾年該公司技術(shù)與內(nèi)容投資金額呈現(xiàn)出連續(xù)增加的態(tài)勢(shì)，但技術(shù)與內(nèi)容投資金額的同比增速已由2019年的46.1%大幅下降至2021年的9.27%，下滑幅度近40個(gè)百分點(diǎn)。

具體到寶尊電商2021財(cái)年技術(shù)與內(nèi)容投資數(shù)額來(lái)看，公告顯示，2021財(cái)年公司技術(shù)與內(nèi)容費(fèi)用的增長(zhǎng)主要系“GMV增加及本公司對(duì)技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)品化的持續(xù)投資，部分被本公司的成本控制措施及效率改善所抵銷(xiāo)”。

眾所周知，對(duì)于電商行業(yè)來(lái)講，GMV是一個(gè)衡量競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的重要指標(biāo)，電商平臺(tái)可以利用GMV對(duì)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，進(jìn)而研究用戶購(gòu)買(mǎi)意向。年報(bào)顯示，寶尊電商2021財(cái)年交易總額GMV為710.54億元，按年增加27.6%；經(jīng)銷(xiāo)GMV為43.36億元，較2020年近乎持平；非經(jīng)銷(xiāo)GMV為667.18億元，按年增加29.9%。

需要注意的是，雖然從絕對(duì)數(shù)額上看，該公司2021財(cái)年交易總額GMV呈現(xiàn)出同比上漲的趨勢(shì)，但拉長(zhǎng)時(shí)間周期來(lái)看，這27.6%的同比增速相較于2019年50.92%的同比增速已下滑近一半的幅度。

償債能力或趨弱

公告顯示，截至2021年12月31日，寶尊電商現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為46.07億元，同比增加28.69%。與現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物同比上漲不同的是，2021年該公司速動(dòng)比率、貨幣資金/流動(dòng)負(fù)債的比率分別由2020年的3.7下降至1.7、1.63減少至0.96，這或?qū)膫?cè)面凸顯出該公司償債能力有所走弱。

此外，若將目光聚焦于寶尊電商的流動(dòng)負(fù)債數(shù)據(jù)來(lái)看，年報(bào)顯示，截至2021年12月底，該公司流動(dòng)負(fù)債總額為47.77億元，同比上漲117.49%。其中，應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)分別同比增加17.2%、5.75%、64%，可以說(shuō)，上述流動(dòng)負(fù)債的大幅增加也在一定程度上加大了該公司的償債壓力。

若與同業(yè)可比公司對(duì)比來(lái)看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年滬深股市互聯(lián)網(wǎng)軟件及服務(wù)公司的速動(dòng)比率平均值及中位值均為3.23，明顯高于寶尊電商1.7的速動(dòng)比率數(shù)據(jù)。