中金公司發布投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。

南極電商(002127)

“新消費”時代的戰略舉措

專注電商渠道，主營輕資產性質的品牌授權及產業鏈服務打造。南極電商以電商渠道為主，將所有生產、銷售交予供應商、經銷商負責，自身主要負責品牌推廣、供應鏈管理、產品質量管理、移動互聯網營銷等輕資產業務，因而擁有較高的毛利率，1H19公司品牌綜合服務業務毛利率高達93.4%。

精準定位高頻、低價、高性價比產品。針對電商渠道消費者注重性價比、精打細算、貨比三家的特征，公司主要品牌南極人定位于“家庭品牌”，銷售高性價比、穿透消費層級的基礎款家庭用品，定價上堅持“低頻不低價、中頻性價比、高頻極致性價比”的策略，迅速獲得線上市場份額，GMV連續多年保持高增長，1H19全渠道GMV達109.8億元，同比增長62%。

多品類捕捉消費者需求，大店戰略成效顯著。內衣及床上用品為南極人兩大傳統優勢品類，1H19市場占有率均位列行業第一，此外公司還在積極進行多品牌、多品類布局，滿足新一代網購消費者的個性化需求。在店鋪管理方面，公司順應電商渠道流量規則變化，推行大店策略，通過爆款打造、供應鏈支持、快速反應打造綜合大店，1H19核心大店實現2倍以上增長。

大數據賦能供應鏈管理，提升運營效率。在供應鏈端，公司通過產業鏈服務商對接上游供應商及下游經銷商，并充分利用大數據進行賦能，自主研發“南極數云”數據管理工具，實時采集全渠道GMV數據，通過數據分析了解市場動態，提升經銷商與供應鏈的協同效率。

估值建議

維持2019年及2020年每股盈利預測0.49元及0.59元不變，對應同比增長34.8%及21.0%。公司目前股價對應23.5倍及19.4倍2019年及2020年市盈率。維持跑贏行業的評級及目標價14.13元，對應2019年預測市盈率29倍，有23.6%上漲空間。

風險

GMV增長放緩，服務費率下滑，新品牌培育不達預期。

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