從凜冬到夏末，二次交表的叮當(dāng)健康終于等來了敲鐘的高光時(shí)刻。

今日（9月14日），叮當(dāng)健康正式在港交所主板掛牌上市，發(fā)行價(jià)12港元/股，開盤漲3%，報(bào)12.34港元每股，截至發(fā)稿，市值約163.7億港元。

在大眾視野里，叮當(dāng)健康并不屬于陌生的存在，它提供7*24小時(shí)在線服務(wù)，主打“28分鐘送藥上門”，是仁和藥業(yè)創(chuàng)始人楊文龍的二次創(chuàng)業(yè)，是醫(yī)藥O2O浪潮中的唯一幸存者。

在業(yè)務(wù)模式上，叮當(dāng)健康既擁有線下的自營(yíng)門店，也兼顧線上的自營(yíng)平臺(tái)，通過線上線下的混合業(yè)態(tài)，提供網(wǎng)訂店送的賣藥服務(wù)——在招股書中，這種模式被定義為“即時(shí)到家數(shù)字藥房”，是零售藥房業(yè)務(wù)模式發(fā)展的第三階段。

與傳統(tǒng)零售藥房主要依賴線下銷售不同，叮當(dāng)健康僅有約10%的收入來自線下，絕大部分（七成以上）收入都來自線上直營(yíng)，包括前述提到的自營(yíng)平臺(tái)以及美團(tuán)、餓了么等平臺(tái)。

不管收入來源如何，隨著其在港股上市，便免不了與同樣“賣藥為生”的阿里健康、京東健康、平安健康相比，加上現(xiàn)階段也在重點(diǎn)布局O2O業(yè)務(wù)的老百姓、大參林等知名連鎖，內(nèi)外夾擊的叮當(dāng)健康有何特別之處？它又該如何找到自己的未來？

叮當(dāng)健康的誕生其實(shí)帶有幾分轟轟烈烈的色彩。2014年前后，O2O浪潮席卷了各行各業(yè)，有餐飲、外賣類O2O的成功“珠玉在前”，醫(yī)藥電商們也想抓住這個(gè)風(fēng)口，于是市場(chǎng)上瞬間涌現(xiàn)出藥快好、快方送藥、掌上藥店等一批醫(yī)藥O2O企業(yè)。

正是在這樣一個(gè)大環(huán)境下，楊益斌和楊瀟兩兄弟創(chuàng)辦了叮當(dāng)快藥，奠定了未來叮當(dāng)健康的主體和基石。次年，兩人的父親楊文龍通過增資入股，這也是楊文龍的第二次創(chuàng)業(yè)。

早期的醫(yī)藥O2O平臺(tái)們多數(shù)走的是“輕資產(chǎn)”模式，即不開藥店，通過與線下藥店合作，給網(wǎng)上購(gòu)藥的消費(fèi)者提供“最后一公里”的配送服務(wù)。它們的運(yùn)營(yíng)模式和“送外賣”一模一樣，最大的優(yōu)勢(shì)就是能實(shí)現(xiàn)“快速送藥上門”。

2015年9月，叮當(dāng)快藥APP正式上線，直接承諾“28分鐘送藥上門”，比那時(shí)快方送藥、藥給力等項(xiàng)目許諾的“1小時(shí)”配送速度快了一大半——也正是這句slogan，讓叮當(dāng)快藥一戰(zhàn)成名。

但問題也即刻浮現(xiàn)，在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，叮當(dāng)健康對(duì)業(yè)務(wù)的掌控力有許多不足，例如客單價(jià)較低的藥品，部分線下藥店會(huì)選擇不予配送，而且叮當(dāng)快藥線上的促銷往往無法與線下藥店同步，給初期品牌擴(kuò)張方面造成了困難。

此種情況下，在2016年，叮當(dāng)快藥干脆取消了藥店合作，轉(zhuǎn)向自營(yíng)模式，一邊開設(shè)線下自營(yíng)店（叮當(dāng)智慧藥房），一邊自建藥品配送系統(tǒng)以及配送團(tuán)隊(duì)，從原來的純“送外賣”模式變作類似盒馬鮮生的新零售模式。

截至2022年3月31日，叮當(dāng)健康已建立351個(gè)智慧藥房，覆蓋北京、上海、廣州、深圳、天津等中國(guó)17個(gè)城市，同時(shí)擁有2600多名騎手。

“自建物流 自營(yíng)藥店”的運(yùn)營(yíng)模式，給消費(fèi)者帶來了極致體驗(yàn)，滿足用戶一定層次的需求也讓叮當(dāng)快藥真正找到了運(yùn)用場(chǎng)景，徹底遠(yuǎn)離接下來的醫(yī)藥O2O停運(yùn)潮中。

同時(shí)，作為叮當(dāng)健康當(dāng)時(shí)的護(hù)城河之一，這種模式和阿里健康、京東健康等的平臺(tái)型電商模式，做出了明顯區(qū)分。

由于叮當(dāng)健康擁有線下的智慧藥店，很多人將其與傳統(tǒng)零售藥店做對(duì)標(biāo)，但事實(shí)上，兩者布局和運(yùn)營(yíng)上存在明顯差別。

一位醫(yī)藥零售資深人士指出，叮當(dāng)?shù)倪x址邏輯、選品、運(yùn)營(yíng)思路均與一般藥店不同，“比如它不用臨街、不用很貴的物業(yè)，加上它的系統(tǒng)、運(yùn)營(yíng)、選品能力更好，叮當(dāng)目前單店產(chǎn)出是一般藥店的7~8倍。”

叮當(dāng)健康也表示，通過“電子圍欄智能選址 標(biāo)準(zhǔn)化配送”，在一個(gè)城市內(nèi)布局若干智慧藥房，就能完成同城覆蓋，最大程度地控制成本，提升單店效能。

具體來說，叮當(dāng)健康會(huì)把一個(gè)城市分成很多個(gè)圍欄，每個(gè)圍欄以滿足28分鐘送藥距離為輻射半徑，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)藥店五百米商圈向現(xiàn)在5公里商圈的跨越。同時(shí)，根據(jù)其自主研發(fā)的智能運(yùn)力調(diào)度和智能路徑規(guī)劃系統(tǒng)，精準(zhǔn)規(guī)劃配送路徑，實(shí)現(xiàn)智能運(yùn)力調(diào)度。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年到2021年，叮當(dāng)健康平均單店收入分別是365萬(wàn)元、503萬(wàn)元和624萬(wàn)元。2021年，在最核心的北京市場(chǎng)，叮當(dāng)健康單店銷售額達(dá)到了1302萬(wàn)元，同時(shí)即時(shí)到家數(shù)字藥房店坪效可以達(dá)到140-180元/平方米。

相比之下，在零售藥房行業(yè)中，已邁入“萬(wàn)店時(shí)代”的老百姓在2021年的單店收入為165.12萬(wàn)元，單店利潤(rùn)為8.01萬(wàn)元，日均坪效為59元/平方米。

也就是說，相比普通藥店，叮當(dāng)健康單店布局成本更低，而覆蓋半徑更廣、產(chǎn)出更高，那在這種前提下，為何以老百姓為代表的普通藥店實(shí)現(xiàn)了盈利，而叮當(dāng)健康卻逐年虧損更甚，四年累計(jì)虧損接近29億？

這又要回到自營(yíng)O2O與生俱來的弊病上了，事實(shí)上，早在叮當(dāng)健康展開這一布局時(shí)，業(yè)界質(zhì)疑聲就曾四起，行業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為：自建門店和物流配送體系可能會(huì)滿足用戶極致的體驗(yàn)，但隨之而來的履約成本，卻不是企業(yè)所能承受的。

一個(gè)多月前突然宣告停擺的每日優(yōu)鮮還歷歷在目，雖然專注的商品與叮當(dāng)健康不同，但其前置倉(cāng)和即時(shí)配送的模式，與叮當(dāng)健康的自營(yíng)O2O有著相似之處。沉重的運(yùn)營(yíng)成本成了壓倒每日優(yōu)鮮的最終枷鎖，同樣的，叮當(dāng)健康亦是壓力重重。

招股書顯示，2018-2021年，叮當(dāng)健康的履約開支分別為0.98億元、2.00億元、2.83億元、4.12億元。此外，新增門店也需要額外的營(yíng)銷與推廣投入，同期的銷售及市場(chǎng)推廣開支分別為1.41億元、2.78億元、4.41億元、8.35億元。

還有源源不斷的補(bǔ)貼，迎新優(yōu)惠券、推薦優(yōu)惠券、購(gòu)物代金券、特別優(yōu)惠……為了增長(zhǎng)用戶量，叮當(dāng)健康長(zhǎng)期向賣家提供名目繁多的各種補(bǔ)貼。2018-2021年，補(bǔ)貼費(fèi)用分別為0.83億元、2.08億元、4.12億元和7.23億元。

所有這些，足足把公司大部分毛利吞噬掉。

除了模式本身痼疾帶來的增收不增利，另一重隱憂也正在浮現(xiàn)。

與每日優(yōu)鮮有所不同，智慧藥店作為叮當(dāng)健康的“前置倉(cāng)”，不僅有存貨中轉(zhuǎn)的倉(cāng)儲(chǔ)功能，本身還能夠開門營(yíng)業(yè)，消費(fèi)者能夠在店完成線下的藥品購(gòu)買。

不過，如文章開頭所言，線下零售并非叮當(dāng)健康的主場(chǎng)，一直以來，這部分收入占總收入比均不足10%，線上直營(yíng)才是叮當(dāng)健康的命脈所在，七成以上收入都來自這一渠道。

具體來看，叮當(dāng)健康的線上直營(yíng)渠道分為自營(yíng)線上平臺(tái)與第三方線上平臺(tái)。也就是說除了自身APP叮當(dāng)快藥可以下單，叮當(dāng)健康也入駐了美團(tuán)、餓了么等第三方交易平臺(tái)。

美團(tuán)、餓了么這些第三方平臺(tái)也確實(shí)給叮當(dāng)健康業(yè)務(wù)帶來了訂單增量，2018~2021年，叮當(dāng)健康來自第三方平臺(tái)銷售訂單的數(shù)量為420萬(wàn)筆、1300萬(wàn)筆、2580萬(wàn)筆、4150萬(wàn)筆，分別創(chuàng)收1.87億元、5.07億元、10.76億元、17.95億元。

從比例看，2018-2019年間，來自自營(yíng)線上平臺(tái)與第三方線上平臺(tái)的收入基本持平各占據(jù)50%左右。然而，從2020年開始，叮當(dāng)健康的銷售逐漸呈現(xiàn)出依賴第三方線上平臺(tái)的趨勢(shì)。

2020、2021年，第三方平臺(tái)銷售收入占比分別達(dá)到63.5%、69.5%，2022年前三個(gè)月，占比更是高達(dá)72.6%。

而叮當(dāng)健康入駐第三方平臺(tái)需繳納一定的入駐費(fèi)用，以2021年為例，來自第三方平臺(tái)的收入為17.95億元，繳納傭金為1億元，即傭金繳納比例為5.57%左右。

費(fèi)用尚且不是大問題，更大的掣肘還在于流量與話語(yǔ)權(quán)上的被動(dòng)。

很大程度上，一旦上了第三方平臺(tái)賣藥，就要配合平臺(tái)的規(guī)則，比如降價(jià)、補(bǔ)貼等等，同時(shí)，對(duì)于平臺(tái)上的消費(fèi)者來說，他們往往不在乎藥店品牌，通常只是一次性下單，因此很難真正轉(zhuǎn)化為叮當(dāng)健康的客戶。

不過，也有行業(yè)人士認(rèn)為，叮當(dāng)健康既有平臺(tái)訂單又有自營(yíng)訂單，這種模式其實(shí)“進(jìn)可攻、退可守”，符合未來既有公域流量，又有私域流量的業(yè)務(wù)模式，雖然目前與第三方平臺(tái)是競(jìng)合關(guān)系，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，更可能是合作關(guān)系。

無論如何，在即時(shí)送藥的語(yǔ)境下，成長(zhǎng)性與想象力是可以預(yù)知的。

因此，在具備線上APP、小程序以及線下智慧藥店的基礎(chǔ)后，叮當(dāng)健康試圖深入慢性病及健康管理場(chǎng)景，搭建起從醫(yī)到藥的一體化服務(wù)，并提出了打造“醫(yī) 藥 檢 險(xiǎn)”的生態(tài)閉環(huán)。

早在2018年6月，叮當(dāng)健康就曾與騰訊企鵝醫(yī)生、醫(yī)聯(lián)展開深度合作，用戶可共享來自醫(yī)聯(lián)50萬(wàn)認(rèn)證醫(yī)生資源，在線進(jìn)行問診；次年9月，其在海南布局的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院取得海南省醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證，正式推出在線診療服務(wù)。

這樣一來，醫(yī)療服務(wù)的延伸既能幫助叮當(dāng)健康筑深送藥的護(hù)城河，另一方面，又自然而然地讓叮當(dāng)健康的品類由急送藥（包括OTC、健康產(chǎn)品等）拓展至處方藥。

到現(xiàn)在，叮當(dāng)健康醫(yī)療團(tuán)隊(duì)主要包括20名全職及72名兼職醫(yī)生、通過與第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作的800多名外部醫(yī)生，以及包括427名藥師的其他醫(yī)療專業(yè)人員。

從效果上看，在線問診服務(wù)的布局既帶來了賣藥業(yè)務(wù)的高轉(zhuǎn)化率，也對(duì)處方藥銷售額貢獻(xiàn)巨大。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2018~2021年，叮當(dāng)健康為用戶提供10萬(wàn)次、220萬(wàn)次、440萬(wàn)次、680萬(wàn)次在線診療，帶來銷售訂單收益分別為160萬(wàn)元、2760萬(wàn)元、7560萬(wàn)元、3.32億元。

至于品類結(jié)構(gòu)，2020年之前，OTC藥和健康產(chǎn)品貢獻(xiàn)了絕大部分營(yíng)收，處方藥占比不到20%，到2021年，叮當(dāng)健康處方藥銷售收入達(dá)到12.3億元，同比增長(zhǎng)225.4%，收入比重提升至34.5%。

隨著9月1日《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》正式發(fā)布，處方藥網(wǎng)售的方向愈發(fā)明確，辦法也愈發(fā)強(qiáng)化了對(duì)處方來源真實(shí)可靠的監(jiān)管。

叮當(dāng)健康提前布局了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，這對(duì)于合規(guī)開展處方藥銷售是莫大的利好，不過相比阿里健康、京東健康、平安健康數(shù)量上萬(wàn)的醫(yī)生團(tuán)隊(duì)，叮當(dāng)健康的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)規(guī)模還存在一定差距。